最好中信证券给予包头铝业增持评级

中信证券给予包头铝业“增持”评级

2006 年月份公司生产铝系列产品187059吨，同比增长3.60%；从各季度产量情况看，三季度产量比前两个季度产量要多出5000吨，主要原因在于三期改造项目从8月份开始投产，预计四季度达产，将增加产能每由于包装袋结构可根据要求而定制年5.5万吨。

这样我们预计2006 年四季度产量将达到7万吨，全年产量25.7万吨，同比增长6.2％；2007年全年产量30万吨，同比增长16.7％；三季度实现每股收益0.18元，低于前两季度，主要原因在于铝价三季度下跌，电价电价从7月份开始每度电上涨0.017元。氧化铝现货价格虽然下跌，但公司主要是长单采购，影响不明显。然后将预浸渍的预成型件(预浸料)放入模具中

从2006年四季度开始一直到2010年，公司生产所需氧化铝全部从中国铝业按17％的长单价格购买。这样公司的业绩对电解铝价格极其敏感。根据我们的模型，当铝价为18000元/吨时，公司每股收益达到0.82元（我们认为较可能的情况）；当铝价为17000元/吨时，公司每股收益达到0.48元；当铝价为19000元/吨时，公司每股收益达到1.15元。

目前，由于国内民营氧化铝企业的投产速度超出我们的预期，国内氧化铝产量大幅度增加，氧化铝价格大幅度下跌。但我们仍坚持我们一贯的逻辑，即氧化铝价格下跌必然会拉动电解铝价格下跌。原因在于氧化铝价格下跌后，电解铝盈利空间的扩大必然激发电解铝闲置产能的重启。从历史上看，吨铝毛利超过2000 元都是无法持久的。

从需求情况看，据北美铝业协会统计，由于美国房地产降温，9月份新订单指数比8月份下跌10％，同比去年下跌6.2％，如果不考虑增长平稳的罐料，这个跌幅还要大。从整体上看，电解铝的需求量取决于全球经济状况。我们认为，尽管目前美国房地产降温，9月份ISM 可生产纯度为99.95%~99.9995%的高纯铝及合金产品,装备和工艺技术均到达国际领先水平企业购买指数明显下跌，但现在断言2007年全球经济衰退还为时过早，中国能否成功地控制住投资增幅还不敢肯定。但我们相信，2007年全球经济增长速度要比2006年明显放慢，这直接影响电解铝的消费量增长幅度。

我们认为，2006年底电解铝价格还能够维持目前的水平高位振荡，但我们不看好2007年的价格。2007年电解铝将受到需求减少和供给增加的双重压力，全年价格呈下跌走势，均价明显低于2006年。

电解铝公司的投资价值取决于铝价走势，而不是电解铝与氧化铝的价差。由于我们不看好2007年以后的铝价走势，而公司的业绩对铝价非常敏感。我们调低公司2006－2008年业绩预期，目标价调低至9元，投资评级调低至“增持”。