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发改委取消低价药最高零售价关注九股

历经数月的多部门多轮研究，广受社会关注的首份国家低价药清单今日正式由国家发改委对外公布，530个品种中的1154个剂型首批进入名单，云南白药、通化东宝以及跨国药企法国赛诺菲等均有品种入选。

发改委首次取消低价药最高零售价

历经数月的多部门多轮研究，广受社会关注的首份国家低价药清单近日正式由国家发改委对外公布，530个品种中的1154个剂型首批进入名单，云南白药、通化东宝以及跨国药企法国赛诺菲等均有品种入选。

由于此次在价格管理上首次取消了政府制定的最高零售价，改由在日均费用标准内的企业自主定价模式，这份清单也直接成为发改委药价管控引入市场化“解绑”思维的最新信号。

廉价药迎“新生”

“对低价药品取消最高零售限价，生产经营者在不超过规定日均费用标准前提下，根据药品生产成本和市场供求状况自主制定具体购销价格，形成更加灵敏反映市场供求的定价机制。”近日，国家发改委在印发的《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》（下称《通知》）中首次明确这一最新价格管理思路。

《通知》规定：低价药品日均费用标准为西药不超过3元，中成药不超过5元；对因成本、价格或用法用量发生变化导致具体品种日均费用发生变动的，要及时进入或退出低价药品清单。

“准确地说，这份清单不是目录，和之前存在的医保目录和基本药物目录固定时间更新不同，它会根据市场实际情况随时调整，具有更高的灵活性。”国家发改委价格司副巡视员郭剑英表示。

清单显示，天士力的复方丹参滴丸，中新药业的清咽滴丸、速效救心丸，精华制药的王氏保赤丸，通化东宝的镇脑宁胶囊，桂林三金的蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁胶囊、三金片，白云山的消渴丸、乳核散结片、障眼明片，云南白药的云南白药酊、云南白药散剂，太龙药业的双黄连合剂，千金药业的妇科千金片等独家品种均位列其中。

目前，价格主管部门对政府定价范围内的药品制定最高零售限价。2000年以来，发改委结合国家基本医疗保险用药目录调整，对有关药品的最高零售限价进行了三轮调整，但相对于高价药品而言，低价药品盈利水平比较薄弱，消化成本上涨能力有限，对成本变动比较敏感。

而随着近年来新版GMP改造、质量标准提升和相关生产要素价格的上涨，企业生产成本不断上升，由于招标降价以及零售限价不能灵活调整，企业生产供应低价药品的意愿下降，医院缺乏使用积极性，导致一些低价药品出现短缺，甚至断供情况，影响了临床用药需求。

郭剑英表示，希望此次低价药清单出台达到三个目的，即“有得用”、“用得好”和“用好的”。

“有得用”即解决临床常用甚至急救药品的正常供应；“用得好”是在低价药品有生产供应的情况下解决临床是否合理使用的问题；而“用好的”则是为了保证企业有更多精力巩固和提高产品质量，降低企业的价格竞争压力，同时推动产业健康发展和群众健康。

但郭剑英也认为，导致低价药、廉价老药从市场消失的原因比较复杂，“可能最终表现在价格上，但仅从价格一个方面解决很难真正达到目标，因此必须多部门协同解决”。

2014年4月15日，国家卫计委、发改委、工信部、财政部、人社部、商务部、食药监总局、中医药局等八部门联合召开专门会议，公布由国务院医改领导小组研究通过的《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》，从生产、流通、价格、招采、使用等各方面提出了明确要求保证廉价药供应。

“这份清单大约占到整体用药比例的20％，我们会加强市场监管，特别防止企业的不合理提价行为。”国家发改委价格司药价处处长宋大才强调。

不与基药冲突

“在基本药物各地招标广受争议的时候，低价药目录的出台，可以说很大程度上对企业和基药制度都有了一个松绑的可能。”亿利天然药业集团副总经理王高俊表示，发改委此次的表态，在市场化层面确实释放了积极的信号。

选自医保目录的这份低价清单，和此前已经公布的国家基本药物目录，存在着一部分品种规格的重叠空间。此前，由于唯低价是举等倾向，基本药物招标颇受争议，很多品牌企业因为成本远低于招标价而不得不退出，基本药物制度也因此承受了巨大压力。

而现在，一个无法回避的问题是，下放至各地由卫计委主导的招标采购在低价药上又将如何进行。

“卫计委的低价药采购办法马上就会公布，地方将全部实行挂网采购。”有接近卫计委的消息人士透露。

对此，王高俊则相对乐观，他认为，新出台的低价药目录给了企业一个新选择，如果基药市场不好做，可以根据自己的品种选择低价药市场，以中成药日均5元，一般4天用药时间计算，20元的费用对企业来说“完全可以接受”。

亿利天然药业2014年5月8日有5个品种入围了低价药清单，其中维C银翘片、藿香正气水等都是之前在基药目录的品种。

“目前看来，低价药市场会多出一个渠道，不会和原来的基药市场产生冲突，但对那些之前基药市场定价太低无法操作的企业来说，低价药市场是一个新机会，一些之前停滞的品种很可能会起死回生。”王高俊认为。

作为普药重点公司，华润双鹤方面2014年5月8日表示，低价药清单是改革创新价格管理办法，用市场化定价机制调控药品价格的一个具体措施，但其同时认为，一项好的政策切实发挥作用，还有赖于国家相关制度配套和各地遵守执行作为保障，希望相关政策能够尽快出台。

对中药类产品，郭剑英2014年5月8日也特别强调，相较西药类产品日均费用3元的标准，之所以给予中药产品5元的更宽松空间，也是因为考虑到在中药成本中原材料、人工所占比例较高，而近年中药材涨价幅度也过大。

中投顾问医药行业研究员刘伟认为，由于低价药清单中天士力、通化东宝、白云山等上市公司的部分产品均在其列，对于公司而言明显利好，特别是对那些此前因为价格低于成本价无法生产的品种；而低价药被患者广泛使用，也有助于提升药品品牌形象，拉动其他药品的销售。

中国医药：重组整合，做大做强

通用集团近年来逐渐把医药业务作为重点发展的战略性业务板块，为增强医药板块协同效应，增加产业链核心价值，未来有望逐步通过注入资产（实现集团医药资产整体上市）、并购整合进一步做大做强。

工业：并购天方、三洋后实力将大大增强，后劲十足

目前公司已经基本具备工业、商业、贸易三大板块相互支撑的基本格局。但是在产业结构上，工业这块偏小，公司并入天方、三洋后对中国医药的工业板块、产业板块，形成很大的支撑。由于高毛利的新药业务规模大幅增长，使得整个工业板块贡献毛利率占比较大。2013年医药工业收入21.3亿元，增长7.8％，其中化学制剂9.55亿元，增长14％。计划两年内利润贡献由20％提升到50％以上。

子公司天方药业2012年、2013年净利润分别为3000万、300万，随着止血增效，2014年净利润贡献有望达到8000万，预计2016年净利润达到2亿元。

公司阿托伐他汀凭借性价比优势抢占立普妥份额，有望成为收入超过5亿的重磅品种。阿托伐他汀钙2012年、2013年销售额分别为1亿元、1.8亿元，2014年有望增长到2.5亿元。

商业：拥有先天的渠道资源，收入和利润保持高增长

公司医药商业板块增长迅速，营业收入占公司收入总额的50％左右，2012年同比增长40.13％。2013年收入73.8亿元，增长21.7％。覆盖北京、广东、河南、河北、湖北、新疆近1500家医疗机构。公司将一方面扩大网络覆盖范围，完善医药商业网点布局，加强上下游协同，加快新品种引进（包括引进医疗器械产品），系统提升专业化服务能力，尽快打造在中国医药商业市场具有独特竞争优势、经营特色鲜明的全国性医药商业龙头企业。

通过美康百泰（60％股权）代理贝克曼等国际医用耗材生产企业在华销售，我们估计该企业近年复合增长率在40％以上，且高增速将得以持续。

通过技服公司以及集团旗下环球租赁有限公司承接贝林等国际医疗器械生产企业的进口、代理、分销、配送、租赁一站式服务。

贸易：中药材的全产业链模式，盈利能力较强

公司的全产业链模式体现在核心产品：人参（公司垄断吉林最好人参产地长白县资源，并在外县布局，估计干参年贸易量在300吨以上，）、甘草（公司垄断新疆巴楚县资源，且拥有中国最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权）、麻黄。

公司拥有甘草的野生化围栏抚育、人工产业化种植、出口到精深加工等多个产业环节，在人参和麻黄等资源性品种上也拥有明显资源优势。因此，公司的中药材业务整体盈利能力较强，远高于一般贸易型企业。

公司作为通用旗下的医药平台，在重组天方药业完成之后，集团内部江药集团（药品零售）、海南康力（抗生素）和武汉鑫益（抗病毒药物）由公司托管，集团内部的医药资产还有上海新兴（血液制品）、长城制药（中成药）、通用电商（互联网商品及药品），在未来4年内这些企业将逐步注入。

投资建议与盈利预测：公司过去是贸易为主的，最近几年加大工业发展储备多个重磅产品。2年内利润贡献有望提升到50％以上。医药商业板块其依靠先天的渠道资源引进国外产品，进行总经销等业务。实现收入规模快速增长。公司积极信号开始出现，公司正逐渐剥离其他资产，聚焦主业，企业未来合资、并购预期强烈。公司作为三家医药央企之一，如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力。

预测公司2014-2016年营业收入增长34.92％、22.14％、19.38％。EPS0.72、0.84、1.02元，当前股价对应市盈率分别为17、14、12倍市盈率。给予增持评级。

风险提示：国际贸易业务受政治局势和外交关系等不确定因素的影响，并购整合标的质量和整合效果需要观察。

华润双鹤：业绩低于预期，增速有望逐季改善

一季度公司营业收入、净利润、扣非后净利润10.44亿元、1.50亿元、1.43亿元，分别同比下滑44.1％、7.2％、4.2％，实现EPS0.26元。业绩符合我们预期，低于市场预期。输液塑瓶降价、营销模式调整、GMP认证部分生产线停产导致部分产品供货量减少等是导致业绩下滑的主要因素。

塑瓶输液降价影响一季度业绩，新型输液2014年有望全面放量

输液竞争很大程度上就是包材的竞争，一季度传统塑瓶输液受降价困扰，影响当期业绩，公司已构建“817 直软 三合一”新型输液包装体系，2014年有望全面上量：①817：目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标，广东交易所预计中标，2013年销售翻倍至1.6亿袋，2014年有望继续高速增长；②直立式软袋：2013年7月获得生产批文，市场上仅有科伦等厂家，公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能，已通过新版GMP认证，非基药招标启动后即可迅速放量；③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作，湖北、广州军区等地已中标，吉林非基药也有望高价中标，如果上半年成功解决物价问题，我们认为2014年上量销售不是问题。

零号销售有所改善，二三线品种表现继续抢眼

零号应清理渠道等原因，2013年全年销量11亿片，同比增长6％，2014年一季度销量增速12％，预计2014年全年销量可达12.5亿片；糖适平一季度销量增长15％，全年有望保持平稳增长；盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持快速增长。二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。

盈利预测、估值及投资评级：公司新型输液有望迅速放量，非输液二三线品种快速放量。我们预计2014-2016年EPS分别为1.30/1.50/1.70元，对应PE15/13/11倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点，目前股价低估，维持“买入”评级。

风险因素：输液等产品招标降价风险、三合一输液难以获得合理物价的风险、降压零号竞争加剧的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险。

人福医药：增长稳健，外延扩张有望取得突破

公司于2014年4月29日发布一季报：一季度实现营业收入16.07亿元，同比增长16.58％，实现归属上市公司股东净利润9267.19万元，同比增长8.31％，实现每股收益0.18元；其中扣非净利润为8899.53万元，同比增长10.50％。

事件评论

增长稳健，资产整合管控初见成效：公司第一季度实现营业收入16.07亿元，同比增长16.58％，其中扣非净利润为8899.53万元，同比增长10.50％。公司对旗下医药资产整合管控初见成效，一季度经营性现金流1.58亿，同比大幅改善。经营效率有所提升，期间费用率整体下降1.03个百分点，其中，销售费用率下降1.44个百分点，管理费用率提升1.03个百分点，财务费用下降0.62个百分点。

宜昌人福同比增长17％，二线业务发展态势良好：预计宜昌人福一季度利润增速在17％左右，保持了相对平稳的增速。氢吗啡酮和纳布啡进入推广期，新产品方面阿芬太尼临床三期已经结束，磷丙泊酚钠和乳化异氟烷分别处于临床三期和二期。北京巴瑞医疗净利润同比增长20％以上；中原瑞德采浆量逐步提升，年内有获批新浆站的可能。制剂出口已拿到多家美国大型零售连锁产品订单，人福普克海外业务收入规模在2014年将大幅提升。

定增进展顺利，进军医疗服务：公司定增募集25.5亿元主要用于偿债和医疗服务等项目并购。公司计划在3-5年内，在湖北省内布局20家左右的医院，借此进入医疗服务行业。主要方向是：1）并购改制职工医院、区域性中心医院。2）托管公立医院，加强供应链管理。3）加强发展特色专科如辅助生殖等。4）嫁接罗氏诊断产品，建立区域性诊断中心。目前增发方案已通过股东大会报证监会审批，乐观预计在上半年完成。

维持“推荐”评级：公司聚焦医药主业，致力于成为细分市场的领导者。麻醉药降价风险消除，新老产品并行支撑较高增速；血制品浆源拓展成效显著；诊断试剂代理、维药等二线业务发展态势良好；国际业务虽仍在投入期，收入规模有望大幅提升并实现减亏。大股东和高管积极增持彰显对公司未来的发展信心，存在外延式扩张预期。预计2014-2016年EPS分别为1.00元、1.32元、1.73元，我们坚定看好公司的成长性，维持“推荐”评级。

同仁堂：稳健增长，同仁堂国药继续抢眼

同仁堂公布2014年一季报，2014年1-3月份实现营业收入29.39亿元、同比增长5.74％，实现营业利润4.20亿元、同比增长18.23％，归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元、同比增长11.18％，扣非后的净利润为2.08亿元、同比增长10.46％。

同仁堂国药继续抢眼。各块业务方面，Q1母公司实现收入8.13亿元、同比持平，净利润1.13亿元、同比增24.26％，子公司同仁堂科技实现收入11.44亿元、同比增11.94％，净利润1.45亿元、同比增15.08％，孙公司同仁堂国药实现收入1.61亿元、同比增30.8％，净利润6640万元、同比增79.1％，子公司表现继续优于母公司。

费用控制良好，经营性现金流下降较多。Q1管理费用率和销售费用率分别为7.94％和20.92％，分别同比下降0.61和0.30个百分点，在整体毛利率略有上升的情况下公司控制费用效果较好，不过Q1经营性活动产生的现金流净额为2.79亿元、同比下降37.31％，相应应收账款和应收票据大幅增加，反应出公司为配合经销商增加信用期限，预计后续季度回款情况会逐步转好。

低价药物目录出台将可能构成重大利好。据媒体报道发改委有望公布低价药定稿目录，今后针对常用低价药品，政府将从改进价格管理、完善采购办法、建立短缺药品储备等方面进行支持，同时将取消目录中低价药品的最高限价，为独家类低价药提高盈利空间带来可能。公司作为传统中成药的龙头企业，有望明显受益于低价药物政策的推行。

财务与估值：我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.69、0.80元，参照历史估值水平给予2014年34倍市盈率，对应目标价20.4元，维持公司增持评级。

风险提示：中药材价格大幅波动。

复星医药：医疗服务是未来重点布局领域

业绩符合预期，毛利率短暂下滑。公司一季度营业收入26.56亿元，归属于上市公司股东净利4.14亿元，同比分别增长29.24％、17.59％，扣非后净利同比增20.29％。毛利率同比下滑约3个百分点至41.44％，主要是锦州奥鸿年初进行GMP改造影响。销售期间费用率下降1.64个百分点至35.65％，其中销售费用率下降0.8个百分点至18.92％，管理费用率上升0.57个百分点至13.99％，财务费用率下降约1.4个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降91％，主要是报告期内集中支付所致。

工业稳健、医疗服务是重要看点。在中国医药行业整体业绩增速放缓的大势下，预计公司医药工业一季度同比增13％，预计二季度起工业增速及毛利率将有所回升。公司在心血管系统、中枢神经系统、血液系统、新陈代谢及消化道和抗感染等疾病治疗领域保持中国领先优势，奥德金、阿拓莫兰等年销售额超5亿元大品种继续保持快速增长，新品优帝尔（前列地尔乳剂）和优立通（非布司他片）等有较大市场潜力。医疗服务是公司未来发展重点：目前控股的济民肿瘤医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计核定床位2090张，拟不超过2.24亿美元参与美中互利私有化，成功后持有美中互利的权益将由目前的17.45％增至48.65％。预计未来复星医药将通过美中互利的平台加速布局中国高端医疗，同时在二三线城市继续布局专科和综合医院。

维持“审慎推荐-A”投资评级：预计医药工业保持稳健增长。在医疗服务领域加快布局，参与私有化美中互利加速布局中国高端医疗。预计未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破，预计2014-2016年EPS1.04、1.25、1.49元，PE18、15、13倍，维持审慎推荐-A评级。

风险提示：医药工业低于预期、外延扩张低于预期。

海正药业：业务模式深度转型，短期费用投入大影响利润表现

转型期费用投入力度大，短期主营利润有所下滑。2013年公司实现收入86.0亿，增长48.3％，净利润3.0亿，增长0.2％，扣除非经常损益净利润2.2亿，下滑8.6％，EPS0.36元，基本符合预期。第四季度实现收入22.2亿，增长58.4％，净利润8702万，增长63.2％，扣除非经常性损益净利润3361万，增长19.0％，EPS0.10元。转型期费用投入力度大，原料药销售保持平稳是短期主营利润有所下滑的主要原因。公司披露2014年经营目标：主营业务收入（合并数）106亿元，归属于母公司的净利润（合并数）3.47亿元，同比分别增长25％和15％。公司拟每10股派发现金红利1.1元（含税）。

合资公司制剂销售是亮点，原料药收入个位数增长。合资公司制剂销售是亮点，2013年实现收入约43.2亿，其中辉瑞产品约25.4亿，海正产品约17.8亿，实现净利润4.5亿，权益净利润2.3亿，合资公司成立后经短期磨合，整合情况良好。上海百盈实现收入1.7亿，由于短期费用投入大，亏损700万。原料药2013年实现收入约17.2亿，实现低个位数增长，毛利额实现两位数增长。

销售与研发投入力度大，经营性现金流表现很好。2013年三项费用率27.2％，同比提高7.4个百分点，其中：销售费用率14.6％，同比提升8.1个百分点，主要是公司制剂销售模型转型，海正辉瑞和百盈营销投入较大。管理费用率11.0％，下降1.3个百分点，其中研发费用投入4.0亿，较2013年同期增加7000万，主要是创新药、生物药和仿制药等多个产品进入临床，研发支出较大。公司每股经营性现金流0.63元，表现很好。

业务模式深度转型，短期费用投入增加较快，中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期：原料药出口向定制生产转型，制剂内销与辉瑞合资，从新组建自有内销队伍，生物药与创新药是未来明星业务。考虑业务模式深度转型，短期费用投入大压制业绩表现，我们小幅下调14-2015年每股收益预测至0.41元、0.53元（原预测0.45元、0.57元），首次预测16年每股收益0.68元，同比增长14％、30％、28％，对应预测市盈率37倍、29倍、22倍，维持增持评级。

恒瑞医药：收获的时节，华丽的蜕变

近期我们参加了公司股东会交流活动，就公司发展近况同公司高管进行了交流。

2013年业绩平稳增长，麻醉药、造影剂、输液是亮点，肿瘤药承压。

公司2013年收入约62亿，同比增长14％左右，实现平稳增长。分产品线来看，肿瘤药仍是收入主力，预计贡献占比40-50％之间，受发改委降价影响，预计13年增速仅实现个位数增长；麻醉药、造影剂、输液成为业绩增长新亮点，预计麻醉药增速超过30％，规模已超过17亿，成为公司第二大主力产品线；造影剂、输液增速在40％左右。综合考虑市场空间和公司产品力特征，我们预计2014年，麻醉药、造影剂、输液仍有望实现高速增长。

收获的时节即将到来，重磅创新药将逐步丰收，多个仿制药获批将锦上添花。

经过公司多年的布局，重磅创新药将进入到收获的季节。主要品种包括：①阿帕替尼胃癌适应症已申报生产，预计2014年获批，肝癌适应症也进入到III期临床，与埃克替尼相比，公司在产品疗效和销售能力等方面都具备一定优势，我们预计上市后有望挑战埃克替尼（上市第二年销售即超过3亿），未来有望成为20亿级别品种；②19K已申报生产，预计2014-2015年获批，疗效优于津优力、惠尔血，未来有望成为20亿级别品种；③法米替尼已完成鼻咽癌II期、晚期直肠癌II临床研究，预计2015年-2016年上市，未来有望成为20亿级别品种；④瑞格列汀全面开展III临床。预计2015年-2016年上市，未来有望成为20亿级别品种；⑥大分子方面，基于抗体-药物偶合物平台的注射用SHR-A1201和超长效胰岛素INS061，预计2020年左右上市并极大可能成为重磅炸弹；⑤多个创新药品种（如吡咯替尼）处于一期临床、申报临床阶段，构成良好的产品梯队；另外，达托霉素、卡泊芬净、磺达肝癸等仿制药预计2014-2015年上市，长期看来都是5亿级别品种，多个品种密集上市，为公司发展锦上添花。

制剂出口有望实现重大突破，“华丽蜕变”即将上演。

从2011年以来，公司已有出口制剂包括伊立替康（2011、美国）、奥沙利铂（2012、欧盟）、来曲唑（2013、美国）、加巴喷丁（2013、美国）等，目前注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷也已通过美国FDA现场检查，环磷酰胺预计2014年7月通过FDA认证，开始贡献销售，环磷酰胺在美国销售规模超过4亿美金，目前百特是市场上唯一供应商，若恒瑞登入美国市场，作为第一家仿制将与百特分享市场。我们预计2014年环磷酰胺将贡献1.5-2亿元销售额。预计2015年制剂出口将快速增长，实现重大突破。

盈利预测与投资建议：预计2014-2016年摊薄后EPS分别为1.10、1.40、1.75元，以5月6日收盘价33.58元计算对应PE分别为31、24、19倍。我们看好公司长期发展，暂时给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：招标降价；创新药研发上市进程低于预期；制剂出口认证进程低于预期。

亿利能源事件点评：托管大股东燃气资产，积极寻求转型

2014年2月26日，公司发布公告称，公司控股股东亿利资源集团同意由公司对其所持有的亿利燃气股份有限公司83.14％的股权进行托管，并签署《股权托管协议》。此次托管并未确定托管期限，同时规定托管费用包括固定托管费和业绩提成两部分，固定托管费为2万元/月，业绩提成为该项资产当期净利润的5％。

公司积极寻求转型，借此次托管切入前景看好的燃气领域

目前化工、医药和煤炭是公司最主要的三块业务。化工业务以传统的PVC、电石为主，毛利率在10％左右。医药业务主要集中在药品流通领域，毛利率在6％左右。而煤炭业务则处于行业周期下行的大环境中，煤价下跌使该业务的盈利水平下降。面对现状，公司积极寻求转型，2013年下半年起对管理层进行了重组，引入多位具有深厚行业背景的高管。我们认为此次托管亿利燃气是公司准备切入燃气领域的第一步，通过托管参与燃气公司的经营管理，积累行业经验。我们认为如果未来时机成熟，不排除公司从大股东手中收购此项业务的可能。

燃气拥有环保、性价比高的优势，中国市场正处于快速成长期

燃气市场主要以天然气为主，天然气具有污染少、热值高的特点。以当前中国市场价格估算，单位热值的天然气价格是成品油的50％左右，显示出天然气非常高的性价比。市场预计未来中国天然气消费量将保持15％左右的增速，远高于煤炭和石油。我们认为从传统的化工和煤炭领域切入燃气市场，对公司未来的经营有正面影响。

此次托管标的亿利燃气股份有限公司注册资本10亿元，注册地为天津空港经济区，经营范围涉及管道燃气、燃气及其他新能源项目等领域。按照公告的托管费用计算方式，固定托管费为24万元/年，业绩提成仅为该项资产当期净利润的5％，因此短期看此次托管对公司业绩贡献较为有限。但长期而言，通过此次托管公司将组建并培养一个燃气领域的专业团队，为将来在燃气领域拓展业务打下基础。

依托原有技术积累，尝试发展环保业务

在煤炭、化工和医药行业多年的发展使公司拥有丰富的资源循环利用经验，同时也积累了脱硫、脱销以及废水处理等领域的工程技术经验。公司通过业务部门的重组，成立了环境修复技术中心，未来公司可能通过该技术中心对外输出公司的环保技术，逐步形成一个新的收入来源。这也是公司积极转型的一个尝试。

过去公司依托煤炭资源，将发展重点放在电石、PVC等传统化工领域，但在中国经济转型的大背景下，传统业务盈利水平较低，转型升级是公司继续发展的重要途径。通过此次托管燃气业务，以及此前公司一系列的业务调整，我们看到公司正在主动寻求转型。我们认为燃气业务前景良好，以此次资产托管为契机公司可能在燃气市场获得新的发展机会。我们将继续跟踪公司的转型进程。预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.14元、0.17元和0.20元，对应PE分别为47.8倍、39.4倍、33.5。首次给予“推荐”评级。

羚锐制药：经营活力逐步显现，未来值得期待

公司发布2013年报及2014年一季报：2013年，公司实现营业收入68，697.48万元，同比增长22.09％；归属于上市公司股东的净利润10，536.70万元，同比增长148.19％，实现EPS0.30元；扣非净利润5，355.80万元，同比增长76.04％。同时公司拟每10股转增5股派1.50元（含税）。

2014年一季度，公司实现营业收入20，297.01万元，同比增长17.81％；归属上市公司股东净利润2，057.23万元，同比下降69.21％；实现EPS0.058元，扣非净利润1，928.29万元，同比增长9.11％。

趋势向好，业绩稳健增长：2013年，公司收入增长22.09％，净利润增长148.19％，扣非增长76.04％，非经常性损益主要是减持武汉健民股权的投资收益。从主业来看，核心品种丹鹿通督片、培元通脑胶囊保持了良好的增长态势，全年片剂、胶囊剂分别实现收入6420万元、14125万元，增长分别为35.76％、18.01％；传统贴膏业务受益渠道理顺及基层推广，实现收入46214万元，同比增长23.60％。2014年一季度，公司收入同比增长17.81％，扣非净利润同比增长9.11％，基本保持平稳增长的态势。

毛利率持续提升，经营活力逐步体现：2013年，公司综合毛利率同比提高2.70个百分点，其中传统膏剂业务毛利率提升3.53个百分点。销售费率、管理费率分别提升0.42、1.98个百分点。一季度，公司综合毛利率进一步提升，同比提升3.32个百分点，环比提升2.41个百分点。自2011年完成MBO以来，公司治理机制的的逐步完善，公司综合毛利率每年均有一定程度的提高，民营机制的经营活力逐步体现。

看好中长期发展，维持“推荐”评级：公司经营趋势向好，治理机制逐步完善，中长期增长动力充足。独家品种通络祛痛膏进入新基药目录效应开始体现；口服药品种培元通脑、丹鹿通督也是独家或类独家品种，营销网络正在逐步拓展；芬太尼已在2013年10月推向市场，有较大的成长潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.23元、0.34元、0.46元，我们看好公司的中长期发展，维持“推荐”评级。

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