【资讯】一场颠覆规则与逻辑的立体式护盘

一场颠覆规则与逻辑的“立体式”护盘

过去的一周，值得所有的资本市场参与者铭记终生，而作为一场经典的金融市场危机防御战，复盘监管层、上市公司、券商及公私募机构等，参战各方的行动轨迹和策略变化，无疑将有助于我们在这场罕见的股灾中及时总结经验教训，这也将对今后金融市场的稳定发展有所助益。

过去的一周，值得所有的资本市场参与者铭记终生，而作为一场经典的金融市场危机防御战，复盘监管层、上市公司、券商及公私募机构等，参战各方的行动轨迹和策略变化，无疑将有助于我们在这场罕见的股灾中及时总结经验教训，这也将对今后金融市场的稳定发展有所助益。

市场稳定后的7月10日，国务院总理李克强的公开表态，也透露出中国最高管理层捍卫资本市场稳定的信心和决心。

自这次战斗伊始，便是场实力不均的较量。

7月6日到10日的5个交易日来，上证指数的累计涨幅虽只有5.18%，但股指日线的“深V”走势图，记录了中国资本市场自诞生起最为惊心动魄的一个礼拜。

从背靠证金公司的21家券商所组成的“护盘部队”最初入场，及各金融机构、上市公司对稳定市场的表态与增持，到监管层限制减持、卖空、融券等举措，再到央行、银监会、国资委等其他政府部门的协同背书，一场轰轰烈烈的“立体式”护盘呈现在市场参与者的眼前。

面对流动性危机所波及的融资盘与公募基金，监管层则指导银行、保险 、AMC及证金公司等机构采取续贷、申购等方法进行缓解。

市场稳定后的7月10日，国务院总理李克强的公开表态，也透露出中国最高管理层捍卫资本市场稳定的信心和决心。

“有能力、有信心防止发生区域性系统性风险，保持经济运行在合理区间，促进资本市场和货币市场公开透明、长期稳定健康发展，为实体经济发展提供良好的金融环境。”李克强表示。

不过，在管理层所开展维护A股稳定的种种政策背后，亦在市场形成了两枚形象截然不同的投影，一方面，其既是短期内市场流动性危机的兜底人，但另一方面，诸多打破常规的举措，也使其成为既定规则的逾越者，而这一内在矛盾或许将留给市场更多思索。

首战未阻跌停潮：风险变异记

经历了7月以来的连续三天大跌，监管层第一时间所能想到的护盘方式就是寻找增量入市资金。

当周头一个交易日的7月6日，由21家券商提供的“护盘部队”在证金公司的专户下完成集结，并以购买蓝筹ETF的方式杀入A股市场；而在其国家队首次公告表示投入真金白银的背后，是此前一天央行对证金公司提供流动性支持的表态。

与此同时，多家基金公司和上市公司大股东则表示，将认购股票型基金产品和对其旗下股票进行回购。

不过，这一策略并未能够“药到病除”。6日当天收盘，上证指数虽然收涨2.41%，但同日中小板与创业板却分别下跌0.49%和4.28%，当天除个别蓝筹股收红，有超过900只股票接近或达到跌停板。

据一位接近参与证金公司人士透露，7月6日，代表国家队的证金公司所筹集的1200亿资金已完成集结并部分入场，但首战的实际收效“并不理想”。

“最开始的一个思路是救蓝筹，拉指数，这样聚拢人气，但市场情绪太差了。”前述接近证金公司人士称，“结果指数和个股倒挂了，指数涨，个股都封到跌停板。”

分析人士认为，“国家队”期初偏向于蓝筹股ETF的买入，其目的之一在于减少投入成本，同时规避救市可能带来的道德风险。

但在第二个交易日的7月7日，前一天窘境再次被复制，当日以中小盘为代表的题材股再次拖累股指走低，全天跌停股票增至1700余只。

跌停股数量增加导致的另一个现象是，在部分股票即将跌破其大股东的质押融资平仓线的紧急情况下，以各类理由宣布停牌的上市公司数量也不断增多，截至周三收盘，沪深两市停牌股数量超过1200只，占比已接近沪深公司总数的一半。

与此同时，跌停潮的势头似乎却并未终止，当日两市跌停股数量仍达900家；而加上当日的已停牌股个数，资本市场出现了当日可交易股票已不足700只的“奇观”。

事实上，跌停潮与停牌潮的同步到来，一度使A股交易日内可交易股票数量锐减，陷入流动性枯竭的“危急时刻”。

“大面积跌停，配资盘、融资盘平不出去，大面积坏账风险上升，还没跌到股东融资平仓线的停牌了，整个市场的流动性丧失了。”上海一家基金公司运营部经理表示，“这种情况立刻传导到基金，基金一旦发生赎回，只能卖那些没跌停股票，导致更多股票跌停，形成恶性循环。”

“立体式”救市显效

伴随着A股危机的演变，监管层的救市政策也从最初的资金面向制度层面延伸。

首先，封堵做空机制成为监管层在制度层面护盘的头枪；7月7日，中金所对IC500股指期货单向开仓进行限制，同时，国信、海通、国泰君安 、华泰等多家券商对融券交易停止供券。

其次，在股票现货博弈上，监管层也采取措施。7月8日，证监会下发通知称，上市公司大股东及高管6个月内严禁减持公司股票，否则将给予“严肃处理”；同时对上市公司股东及高管增持进行鼓励，还对现行规定的部分限制进行临时性放宽。

对来自管理层指令贯彻最为高效的当属国资系统。8日中午，国资系统的111家央企集体承诺不减持，同时还有多家中央企业、高管甚至员工被要求增持或购买旗下公司股票，并要求将购买情况进行汇报统计。

另一方面，监管层也着手对市场的流动性风险进行化解。例如，为缓解停牌潮和跌停潮带给公募基金的赎回压力，当天证金公司再次豪掷2000亿向5家大型基金公司申购股票型基金。

同日上午，央行、财政部、银监会、保监会、国资委等其他相关监管部门纷纷表态，支持股票市场稳定发展，同时将在流动性支持、融资盘债权承接、股票质押融资续贷、增加权益投资等多个方面提供政策支持。

而在种种制度型利好不断堆积之下，A股的局部反弹也在悄然酝酿。

7月8日，就在A股市场流动性风险达到峰值的当天，国家队护盘的效果开始逐渐显现；当日收盘，虽然沪指仍收跌5.90%，但创业板最终以0.51%的涨幅收红。

当日盘中，大批一度处于跌停状态的中小盘个股的卖单被神秘资金接盘，而后来的交易数据显示，这正是来自以证金公司为代表的“国家队”的入场，将大量中小盘个股从流动性枯竭的跌停板“解放”所致。

随后的7月9日-10日，A股迎来大逆转，上证指数两天累计上涨达10.57%，中小板指和创业板指则分别上涨8.40%和8.37%，统计显示，两天以来累计涨幅不少于20%的股票数量达到了1257只。

这也意味着，在资本市场经过近三周的下跌、救市、再下跌、再救市的过程后，监管层的政策终于在稳定股指的任务上收获成效。

但在此轮救市过程中，监管层采取的一系列疾风骤雨般的“立体式护盘”，对原有市场规则与交易逻辑的颠覆，或亦给市场留下更多思辨空间。

“限制空单、限制融券甚至不让卖股票，这些措施已逾越了一个正常市场的底线。”一位市场投资人士坦言。“管理层应对流动性风险是没问题的，但动用权力临时修改市场规则是否存在合理，用惩罚威逼股东不准减持是否合适，这些问题是需要考虑的。”

然而就在周五收盘后，有关股票市场的维稳政策仍还在陆续推进。

7月10日下午，证监会有关负责人透露，其已要求上市公司制定维护公司股价稳定方案，举措包括大股东增持、董监高增持、公司回购、员工持股计划、股权激励等方式。

而针对市场较为关心的IPO问题，其表示虽然未停止IPO审核，但近期已无新股发行，同时相关融资公司数量、金额也将大幅减少。

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